昨日，巴奴国际控股有限公司向港交所再次递交了主板上市申请，由中金公司与招商证券国际担任联席保荐人。此举意味着这一发迹于河南、作为国内中高端火锅赛道标杆企业的连锁餐饮品牌再次（第三次）向港股主板上市发起了冲锋号角。
根据其此番更新的招股书所披露的2023-2025三个完整财年的数据显示，其净利润三年复合增长率达42.3%，同时在过去三年其在全国共计新开设了104家直营门店。
营收稳步扩张
盈利能力持续突破
根据最新的招股书显示，在2023年至2025三个完整财年，巴奴分别实现了营业收入21.12亿元、23.07亿元和28.46亿元，三年复合增长率达16.1%；同期净利润分别为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元，三年复合增长率达42.3%，净利润增速显著高于营收增速，展现出极强的盈利改善能力。
巴奴2023-2025年营收情况
华中市场仍是巴奴营收占比最高的地区
值得注意的是，巴奴的单店盈利模型持续优化，2025年单店平均营收较2023年提升约12%，这一数据远超行业平均水平，印证了其中高端定位的市场认可度。
此外，盈利能力的提升，是巴奴本次IPO的最大亮点之一。
2023-2025年，巴奴的综合毛利率分别为66.8%、67.9%和69.8%，连续三年保持增长，并高于火锅行业约55%的平均毛利率。
而毛利率提升的核心驱动因素在于原材料成本的精细化管控与产品结构的优化。一方面，巴奴通过自建供应链体系降低了采购成本；另一方面，则是通过推出高附加值的特色产品（例如野山菌汤、低温午餐肉等），带动客单价稳步提升至150-180元区间，远高于行业主流的80-120元水平。
产品主义带来的
品牌差异化
在火锅赛道同质化严重、价格战愈演愈烈的背景下，巴奴毛肚火锅能够脱颖而出的核心原因在托尼主编看来源于其坚持了十余年的“产品主义”战略。与行业普遍追求标准化、低成本的模式不同，巴奴将食材品质作为核心竞争力，通过“好食材不用料调”的理念建立了消费者心智。
根据其最新的招股书显示，巴奴在核心食材上的投入远高于同行。以招牌产品毛肚为例，采用“木瓜蛋白酶嫩化技术”替代传统的火碱发制，虽然成本增加了约30%，但保证了产品的口感与安全。此外，巴奴坚持现熬菌汤、手工现做面筋等非标准化工艺，虽然增加了门店的运营复杂度，但形成了难以复制的产品差异化。
2025年，巴奴的复购率达到45%，会员消费占比超过60%，充分体现了消费者对巴奴产品品质的认可。
在门店扩张策略上，巴奴坚持 “稳扎稳打”的中高端路线，与海底捞等品牌的多级次门店、大规模扩张形成鲜明对比。
截至目前，巴奴在全国57个城市拥有约200家门店，全部为直营模式，主要布局在一线及新一线城市的核心商圈。这种“少而精”的扩张模式避免了因快速开店导致的管理失控与品质下滑，同时也最大程度保证了单店的盈利能力。
根据招股书显示，巴奴新店的平均回本周期约为18个月，远低于行业平均的24-30个月，展现出极强的门店复制能力。同时，还与华润万象生活、万达商管、龙湖商业等全国性大型商管公司建立了深度、广度的合作。
巴奴毛肚火锅全国门店分布图
而作为品牌的发源地，华中市场是截至目前巴奴品牌发展最为成熟、餐厅密度最高的区域。截至目前，巴奴已经在华中地区（河南、湖北、陕西）的21个城市开业了73家门店。未来将重点推进在华东、华南及华北三大区域市场的发展。
同时，也已经海外市场的发展战略进行了深入的评估，并计划在港澳、新加坡等华人较聚居的地区开设不超过五家门店，在条件成熟时进一步布局北美、澳大利亚等国际市场。
降速提质
已经成为行业头部品牌发展
新常态
自2025年以来，国内各领域多个头部消费类品牌均提出了“降速提质”的发展战略，即逐步摒弃此前“跑马圈地”式的规模化扩张，转向提升开店质量、单店坪效与盈利能力。而该项战略的本质，是从规模优先转向利润优先，从跑马圈地转向精耕细作。
位于苏州万象天地的巴奴毛肚火锅
图片来源：小红书博主@商业执生
品牌力+产品力+运营效率，正在成为消费品牌的核心竞争力。
关于品牌的未来发展，巴奴也在其此次递交的招股书中进行了详细的披露，即巴奴本次IPO 所募集的资金将主要用于三个方面：
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约60%的资金将用于门店扩张，计划未来三年在全国新增100家直营门店，重点布局二线城市；
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约25%的资金用于供应链升级，扩建郑州、重庆中央厨房，并在武汉、广州新建区域供应链中心；
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约15%的资金用于数字化建设与品牌推广。
从中长期来看，巴奴当下仍存在着对二线城市门店网络渗透率较弱的问题，同时在供应链方面除了满足企业自身需求，向其他餐饮企业提供食材加工与配送服务将成为接下来提升供应链的利用率与盈利能力的关键。
尽管行业竞争依然激烈，但凭借差异化的产品定位、完善的供应链体系与稳健的财务状况，巴奴有望在未来持续领跑中高端火锅市场。当然，如何在规模扩张的同时保持产品品质、如何应对行业的快速变化，也将成为巴奴上市后需要持续解答的课题。
【全文完】